금융 기본 지식 | 7. 주식 절대가치평가법 : DCF

 

주식 절대가치 평가법 : DCF

DCF 평가법 (Discounted Cash Flow Method)

기업이 영업활동의 결과로 미래에 얻을 수 있는 미래 순현금흐름(FCF:Free Cash Flow)을 위험 수준을 반영하는 가중평균할인율(WACC:Weighted Average Cost of Capital)로 현가한 순현재가치로 주식의 가치를 평가하는 방법이다.

 

특징

• 비교기업이 존재하지 않거나, 비교기업의 주가 수준에 좌우되지 않고 평가될 수 있다.
• 평가대상기업이 적자인 경우에도 평가 가능하다.
• 시장가치와의 괴리가 있을 수 있어서, 상대가치평가법과 함께 사용하는 것이 바람직하다.
• 주관적인 현금흐름추정 및 가정으로 평가가 왜곡될 수 있다.

 

1. FCF 추정

Free cash Flow : 영업활동을 통해 미래에 얻을 수 있는 순현금흐름

FCF = NOPLAT + Depreciation + CAPEX + 순운전자본증감

• NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) : 세후 영업이익
  • NOPLAT = EBIT (Earning Before Interest, Taxes) - Taxes
    • EBIT (영업이익) = 매출 - 매출원가 - 판매관리비
• Depreciation : 감가상각비
• CAPEX (Capital expenditures) : 미래의 이윤을 창출하기 위해 지출한 비용. 시설 투자
• 순운전자본 : Net Working Capital

추정

• 추정기간은 일반적으로 5년의 현금흐름을 추정
• 과거 실적, 회사 계획, 외부전망리서치, 동종업계 현황 등을 종합적으로 고려하여 매출(P x Q), 매출원가 및 판매관리비(변동비 + 고정비) 추정
• 이에 따라 추정기간 동안 필요한 운전자본 및 CAPEX 추정

 

2. Terminal Value 산출

계속기업의 가정에 따라, 추정기간의 마지막해의 NOPLAT이 향후 지속적으로 성장하는 것으로 가정

⇒ 가정에 따라 향후 물가상승률, 1%, 0% 등으로 가정하여 산출

 

3. WACC 산출

Weighted Average Cost of Capital : 가중평균자본비용

자본조달방법의 원천별(주주, 채권)로 자본비용(요구수익률)을 가중 평균한 것.

WACC = ( Kd * (1 - tax rate) ) * ( D / (D + E) )  + Ke * ( E / (D + E) )

D : 채권가치, E : 주식가치, Kd : 타인자본비용(채권자 요구수익률), Ke : 자기자본비용(주주 요구수익률)

• Kd (세전 타인자본 비용 : Cost of Debt)
  • 차입금에 대하여 채권자가 요구하는 이자율 (시장에서 관측되는 값 사용)
  • 실제 기업에서 조달 가능한 금리 또는 신용 수준을 고려한 금리 적용
  • 기업 입장에서는 이자지급(비용발생)으로 인한 법인세 절감 효과가 있으므로, 세후 타인자본 비용 사용.
• Ke (자기자본비용 : Cost of Equity)
  • 주주가 투자한 주식에 대하여 요구하는 수익률
  • CAPM (Capital Asset Pricing Model)을 이용하여 산출
  • 개별주식의 요구수익률 = 무위험수익률(Rf) + Risk Premium( β * (Rm - Rf) )
    • Rf : 국채 수익률
    • Rm : 주식시장 전체에 투자했을 경우의 수익률 (KOSPI 지수)
    • Rm - Rf : market risk premium : 국채에 투자하지 않고 주식에 투자함으로써 얻게되는 리스크에 대한 보상
    • β : 시장 움직임에 대한 개별주식의 민감도
      • 비상장회사라서 β를 구할 수 없을때는 유사회사 β의 평균을 사용한다.
      • 다만 유사회사의 자본구조가 다르므로 유사회사의 β를 무부채 β로 통일하여 평균을 낸 후 평가대상 회사의 자본구조를 반영하여 β를 산출한다. (하마다 모형)

 

4. FCF 현가 산출

추정기간동안 현금흐름과 Terminal Value를 WACC로 할인하여 순현재가치를 산출

⇒향후 영업활동을 통한 기업가치 산출

⇒None Operating Asset (NOA비영업자산:초과현금 및 투자부동산) 가산 및 차입금 차감

⇒자기자본가치 산출